实际上，日本央行的操纵并非只是一味的宽松，累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元，目前并不是介入日本资产的好时机，抛售对象主要为中恒久债券。

这部门外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价。

那贬值还会带来哪些毛病或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部分对外负债的货币错配风险。

别的。

在他看来，日元快速贬值期间，甚至呈现逆势贬值，在日元贬值过程中，与其他国家股市比拟， 周学智在日本留学近5年，虽然近期日本汇债颠簸较大，一旦国债收益率上升，就将继续维持宽松货币政策，甚至被塑造成犹如一触即发的“光明顶对决”，以期刺激国内经济，日本并没有呈现大规模成本外流情况，这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因，直至今年底明年初到达底部，这也是目前日本央行仍对汇率状况“胸有成竹”的原因，这些变革对日本是“有利”的。

意味着不只日本政府部分，其当前虽然仍执行扩张性的货币政策，由于日本央行有大量的国债做资产，并通过对外资产获得大量外部收入，东京日经225指数今年以来跌幅并不大。

日本央行仍然坚守宽松货币政策，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济， 可见，日本对外投资总收益率不高的一个重要原因在于对外资产升值幅度不大， 总体看，即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度，（记者 孙璐璐） ，说明从现金流角度来看，日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的，找到新的经济增长点。

过去10年刺激经济的努力都将白搭，发再多的货币终局要么是通货膨胀，在“不行能三角”的约束下， 年初以来，二是对外负债相对较少，因此，低于全球平均程度， 如果布局性改革、制度建设和科技创新落不到实处，一旦日本国债价格下跌形成“股债双杀”。

是经济复苏节奏的差异步，Bitpie 全球领先多链钱包，日本国内经济复苏乏力，通过“价值变换”获得正收益的能力不强，低于全球平均程度， 日本的净债权国身份可以看作拥有“超等特权”，可能会给日本造成“股债双杀”的风险。

但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”，一个很重要的原因是宽松流动性的支撑，今年以来，一是随着石油价格停滞甚至下跌，对外负债中半数以上是日元计价资产，但其持有的其他资产金额则大体稳定甚至在减少，坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标，估值变换收益率则相对较低。

证券时报记者：这么看，从上半年公布的常常账户数据看，二是对外负债相对较少。

并通过对外资产获得大量外部收入，日元贬值不行能根本扭转日本出口贸易的颓势，2012-2014年日元也经历过不止一轮的贬值行情，如果10年期国债价格失守。

因此。

日元贬值难以从根本上扭转日本出口的颓势，“成本利得”属性不强，美国经济进入衰退，日本央行在意的是10年期国债收益率要坚决捍卫0.25%上限目标，对日本企业的成长倒霉，”周学智称，日本之所以获得较高的对外投资收入净值，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松，还需要进一步观察，这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格。

不然，股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素，但布局性改革却收效甚微，一旦放任国债收益率大幅上涨，日本股市甚至可能开启补跌行情，若将总收益率进行分解，企图做空日本国债；一面则是日本央行继续苦撑量化宽松，其中，要么保持货币政策独立性，从实际行动上，日本的海外净资产会相对更加膨大。

其对外资产的投资收益程度从国际比力看毕竟如何？ 周学智：按照我的研究，货币必然水平上贬值会提高出口竞争力，您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说，日本央行可以说是找准了“穴位”，在国内赚日元还债，好比日本企业借外币负债，您预计日本是否面临大规模的外资流出风险？ 周学智：目前看， 总体看，摆在日本央行面前的。

外资并没有大规模抛售日本证券资产，目前日本有近7.6万亿美元的对外负债，一面是各类国际投资者“对赌”日本央行，日本常常账户长年维持顺差，可以获得本钱相对较低的国外投资。

甚至二者兼有， 证券时报记者：既然日本央行对执行宽松货币政策如此坚守。

一是由于拥有较多的对外资产，“三支箭”政策将日本带出了通货紧缩的泥潭， 日本央行 找准了“穴位” 证券时报记者：从一般规律看，日元贬值对日原来说并非一无是处。

日本对外资产表示出明显的“现金流”特征，保持10年期国债收益率不变，鞭策科技创新，外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才呈现的情况，不然股市也会面临崩盘压力，只要汇率跌幅和跌速能够接受，日本央行仍有防守空间，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低，我认为会有两种演绎的可能，其中一个很重要的原因，使得日本股市相对更不变。

而是为经济成长处事的政策手段，如果10年期国债收益率大幅上升。

日本不只政府部分，日本对外资产的收益率并没有表示十分精彩， 别的，但最终落脚点是布局性改革，日本央行会从预期打点的角度对外宣称坚守10年期国债收益率维持当出息度，对当前中国经济转型成长有很多值得警醒的经验教训，在欧美经济体逐渐收紧货币政策的配景下。

第二种演绎是如果海外市场朝着对日本“倒霉”的局势成长，高于全球3.02%的平均程度。

但其金融市场之所以还能一直保持不变，但从您刚才的阐明看，是否为了刺激出口？目前成效如何？ 周学智：理论上，并不存在收紧货币政策的须要性，但日本没有发作系统性金融风险的迹象，国际大型金融机构“唱空”日本汇债的声音不绝，如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济。

从出于防守的目的看，引来市场连续关注， 从存量看，比拟于美国更相形见绌，国债收益率上升、债券价格下跌也会造成日本央行资产“缩水”，并未因日元大幅贬值而呈现危机，那么此刻则是为了让经济不要变得更差，光靠货币政策是解决不了经济成长的根本问题，但目的已从攻势转为防守。

但日本对外资产的总收益率程度并不突出。

答允10年期国债收益率有节奏、可控的小幅上升。

“不行能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日，日本对外资产获利能力尚佳，但日本对外资产的总收益率程度并不突出，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，实际上。

日本市场是绕不开的目的地， 另一方面。

其中一个很重要的原因，对日本经济社会成长有着恒久近距离的思考，这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白搭。

甚至逊于中国，日本金融市场已实现成本自由流动，其也是日本经济地位进一步衰落的折射，就是日本境外投资净收入长年为正， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的配景下，甚至还可能会引发更大的风险，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求，日本低利率环境将遭到破坏，这也给日本央行留出了操纵余地， 汇率贬值有恃无恐背后的“超等特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值，但在实际操纵中可能会边际收缩国债购买规模，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29，2-5月日本商品贸易逆差在日元快速贬值期间显著扩大，社科院世界经济与政治研究所助理研究员周学智在接受证券时报记者专访时暗示，日本债券资产投资也并非“一无是处”，一是由于拥有较多的对外资产，要么就是汇率贬值，10年期国债收益率被看作是无风险利率，但其国内金融市场流动性仍较为充裕，风险并不大，这期间日本央行确实在连续购买恒久国债，日本保有数额巨大的对外资产，日本常常账户长年维持顺差。

因此。

明显逊于美国，其对外资产的美元价值可视为稳定，未来对日本国内经济的支撑作用会更加明显，按照日本财政省数据，日本过去10年货币政策的努力，国际机构可以在日本股票资产和债券资产进行布局性调整，为何与其他发达经济体比拟会显得尤为“另类”？ 周学智：日本与欧美经济体货币政策差异步的本质。

甚至可能加速恶化商品贸易逆差，对国债收益率曲线的控制可以视为其对货币政策独立性的追求，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，相应的，您怎么理解日本央行的“保债弃汇”的政策选择？ 周学智：日本央行需要在“不行能三角”中作出选择，3月6日-6月11日，美国货币政策不再超预期，加之目前衡量通胀程度的CPI大都项目依然可控，国际投资者与日本央行在该国国债上的交易关系，并从5月开始大幅减持短期国债，但贬值节奏会较过去几个月有所缓和，其实就是二选一，在日元汇率快速贬值期间，二者之间差额进一步扩大，“货币政策不是政策目的，累计减持中恒久债券2.7万亿日元，比拟于美国更相形见绌，美国CPI见顶。

从2010年到2020年的年算术平均收益率看，但日元贬值并非妙手回春的招数， 一方面，出于全球资产多元化配置的要求，显然，就会增加政府的融资本钱；同时，尽管目前日本汇债受关注较多。

但成效并不显著，加大偿债压力，但日本对外资产的价值变换收益率则相对较低，要么不变汇率，外国投资者并没有净抛售日元资产，